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在可转债的轮动中，可转债的价格阈值的高低，是一个非常敏感的数字。所谓阈值，就是超过这个价格的可转债将被剔除。大量的回测数据和实盘数据都表明，一般来说，阈值越高，牛市里获得的收益率也越高，但随之而来的是熊市里的风险也越大。所以在可转债轮动中选取符合自己风险偏好的阈值成为一个重要的问题。

我们借助禄得网，设定条件如下：多因子排名，平均持有 20 只排名前面的可转债，从 2018 年 1 月 2 日回测到 2023 年 6 月 16 日，佣金和滑点取双边千 3，换仓时间是收盘价。剔除 A- 以下等级的债，轮动日分别为 10、5、1 个交易日，可转债价格阈值分别为 170、150、130，回测结果如下：

从整体来看，阈值越大，收益率越高，回撤也越大；轮动频次越快，收益率也越大，而且回撤还会降低。

但分年度看，却不完全是这样，特别是 2023 年，阈值越大的，反而收益率越低，为了解开这个谜，我们把 2023 年的数据拆解成月度的：

以 5 个交易日轮动一次为例，今年 130 阈值表现好于 170 和 150 的原因不是在于 1 月份和 6 月份大涨的两个月，在这两个月里，130 阈值甚至还跑输基准收益（可转债等权指数），但在 2、3、4、5 这 4 个月的弱市里，表现远远好于基准收益。今天整体来说还是市场偏弱，所以低阈值表现好于高阈值也不奇怪了。

这给了我们一个启示：如果你看好后市的，那么可以取相对比较高的阈值；如果你看淡后市，或者自认为自己没有能力判断后市的，那么 130 阈值也不失为一个好的选择，况且 130 阈值的雪球微辣组合最近几天连续创出历史新高，持有感受会好些。

在轮动频次上，虽然回测结果是越快越好，而且已经取了千 3 的交易成本了，但实际上还是有问题的，虽然我的小资金账户每天轮动确实是最佳，但资金量一大就不行，举个例子一个可转债如果 1 万金额一次交易基本没有冲击成本，但如果 100 万金额对很多可转债来说就会有较大的冲击成本，即使你拆成 10 万一次，那么第 1 次买卖的价格和第 10 次买卖的价格差异就会很大。积少成多，还不如退而求其次，降低大资金账户的交易频次，这也是没有办法的办法。

另外还有一个值得注意的问题，就是 10 个交易日轮动一次，和哪天轮动有很大关系，上表的数据是 10 天轮动的平均值，举个例子，2023 年 170 阈值 10 天轮动一次，收益率是 7.36%，是 10 个不同日子轮动结果的平均值，其中最高的是 9.71%，最低的只有 4.06%；而 130 阈值的平均值是 9.91%，最高是 12.49%，最低也有 8.05%。130 阈值的最低值 8.05% 都高于基准值 6.26%，事后看感受是最好的。

当然这周肯定是高阈值的表现出色，有道是：甘蔗没有两头甜，多因子轮动也只是可转债的一种方法，适合自己才是最好的。

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