帝尔转债 - 123121，正股：帝尔激光 - 300776，职业：机械设备-专用设备-其它专用机械。转股价值：98.85，溢价率：1.16%，规划：8.40亿元，债券评级：AA-，依照现股价预估上市价格在120元+，我会申购。

8月4日：短线大盘仍难大幅走高 将绕年线

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债底估计在82.64元邻近，发行公告挂日平价为99.64元

债底约为82.64元，保护性一般。帝尔转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 2.5%、第六年 3.0%。到期换回价格为票面面值的115%(含最终一期利息)，依照2021年8月3日中债6年期AA-企业债到期收益率6.5846%作为贴现率预算，帝尔转债债底价值约为82.64元，保护性一般。

初始转股价为192.70元/股，转股期自发行完毕之日(2021年8月11日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。依照2021年8月3日收盘价192元进行核算，发行公告挂日平价为99.64元。

帝尔转债的三大条款设置较为中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%;有条件换回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期换回价格为115元;有条件回售条款为：30/30，70%。

帝尔激光基本面剖析

公司是一家研制精细激光加工配套设备，供给相应处理方案设计的国家级高新技能企业，首要产品为使用于光伏工业的精细激光加工设备，专心于太阳能电池、消费电子、触摸屏等使用范畴方面的激光设备的研制、出产、出售和服务。公司现在的首要产品包含PERC激光融化设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修正设备、激光扩硼设备等激光设备。

公司2020年度太阳能电池激光加工设备作为首要收入来历占公司总营收约96%;配件、修理及技能费用及其他占公司总营收约4%。获益于光伏工业快速展开及公司产品对光伏电池转化功率的进步，公司营收高速增加，2020年公司完结营收10.72亿元，同比增加53.19%，归母净利润3.73亿元，同比增加22.28%;2017至2020四年间，公司营收从1.65亿元扩展至10.72亿元，CAGR高达87%左右。2021年Q1公司激光设备出售稳定增加，完结经营收入2.74亿元，同比增加36.27%，归母净利润0.74亿元，同比增加2.69%。分区域来看，2020年公司中国大陆以外区域营收占比15.88%，同比增加4.66个百分点。

毛利率方面，2018年，受“531”新政与光伏补助退坡方针影响，下流光伏企业运营本钱不断进步。公司为了树立杰出的客户关系、进步下流客户收购量，下降了激光设备的价格。一起公司不断更新迭代现有产品、活跃研制更为杂乱的新产品，产品耗用的原材料和人工本钱也有较大增加，从而必定程度影响公司毛利率。公司从毛利率从2018年的62.07%下降至2021年第一季度的40.42%。虽然公司毛利率有必定起伏的下降，但20年公司在职业竞赛中，归纳毛利率处于抢先地位，在公司未来展望中，公司将逐步推出大尺度、高产量的太阳能激光加工设备，因为新产品定价与毛利率相对较高，跟着新产品逐步完结出售承认收入，公司短期内毛利率下降趋势有望得到必定缓解。

光伏职业景气量有望继续，进一步拉动光伏设备需求。“碳达峰、碳中和”布景下，清洁动力有望迎来快速展开。依据天合光能转债征集说明书征引CPIA的数据，到2025年，光伏在一切可再生动力新增装机中的占比将到达60%。依据CPIA与赛迪智库一起出书的《中国光伏工业展开道路图(2020 年版)》(以下简称《道路图》)，估计“十四五”期间，全球每年新长脸伏装机约210-260GW，我国光伏年均新长脸伏装机或将在70-90GW之间。光伏装机量的进步将拉动工业上游光伏设备的需求，公司在未来有望具有杰出展开空间。

供给高效太阳能电池激光加工归纳处理方案，布局HJT、TOPCon等技能，并向高端消费电子、新式显现和集成电路等范畴商场开辟。降本以及进步转化功率是光伏职业展开的趋势，以PERC电池为代表的高效太阳能电池可以有用进步功率，下降发电本钱，依据公司可转债征集说明书征引《道路图》数据，2020年跟着PERC电池片新产能继续开释，PERC电池片商场占比进一步进步至86.4%，N型电池(首要包含异质结电池和TOPCon电池)相对本钱较高，商场占比约为3.5%。一起依据《道路图》，未来估计HJT以及TOPCon电池占比也会逐步进步。公司具有必定技能优势，首要中心技能均为自主研制，现在首要产品集中于PERC技能道路，商场占有率较高，依据公司招股说明书征引Energy Trend统计数据，到18年末首要光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%、 SE产能中约86%选用公司设备。此外，公司也活跃对Topcon、HJT等N型电池工艺进行相应的技能研究，依据20年年报，公司TOPCon高效电池激光使用技能研究完结工艺证明，HJT 高效电池激光使用技能研究完结LIA研制。此外，公司加强太阳能电池激光LID/R(激光修正)技能、激光搬运印刷技能、无损划片技能的研制，以及激光在电池片出产环节的其他使用，进一步拓展了公司技能储备。其他职业中，在显现器使用范畴，针对下一代Mini/microLED 显现 TFTpattern 修正、cell段修正等，帝尔激光活跃开发新技能，依据公司20年年报与可转债征集说明书，公司OLED显现面板激光技能、电子职业玻璃微孔激光加工技能等均在研制中。

客户方面，隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科动力、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能、韩华新动力、东方日升等世界闻名光伏企业均与公司展开协作。公司拟征集不超越8.4亿元，征集资金大都用于新项目出资，少部分用于弥补流动资金。推广高效太阳能电池激光印刷技能项目，有助于公司打破太阳能加工技能瓶颈，下降太阳能电池碎片率、进步印刷精度，确保太阳能电池组件的可靠性，一起完结太阳能电池提质增效、下降本钱，迎候光伏平价年代，助推光伏发电规划化使用。因为国外技能壁垒，我国进入新式显现工业链的激光企业较少，使用于新式显现器出产的激光配备严峻依靠进口，公司长期以来在激光加工范畴投入了巨大的人力、物力和财力，新式显现职业激光技能及设备项目的建造是进一步推进新式显现等国家战略性新兴工业展开，进步我国高端配备制作才能的需求。依据可转债可行性剖析陈述征引工信部统计数据，我国新式显现工业规划已从2012年的740亿元增加至2019年的3725亿元，CAGR超越20%，公司可经过该项目竞逐新式显现器蓝海商场，公司可经过该项目竞逐新式显现器蓝海商场，培育公司新的经济增加点。激光职业高技能产品具有技能更新快，产品生命周期短的特色，项目施行后有利于公司把握适用于新式显现范畴的中心技能，抢占职业制高点，从根本上完结进步公司的中心竞赛力。

定价剖析及申购主张

1、转债申购中签率估计落在0.00286%左右

到2021年3月31日，李志刚直接持有公司股份4,497.92万股，占公司股本总额的42.51%，经过武汉速能直接操控公司股份317.18万股，占公司股本总额的3.00%，算计操控公司45.51%的股权，为公司的控股股东、实践操控人。参阅近期发行的闻泰转债(原股东配售份额55.67%，上有用申购金额8.66万亿)、金博转债(原股东配售份额73.97%，上有用申购金额8.82万亿)，假定帝尔转债原股东配售份额和上有用申购金额分别为70%和8.80万亿，则上中签率估计为0.00286%左右。

2、估计帝尔转债一级商场申购危险不高

依据2021年8月3日帝尔激光收盘价192测算转债平价为99.64元，参阅现在评级相同、平价附近的荣泰转债(转股溢价率20%)、众兴转债(转股溢价率15.78%)以及同职业精测转债(转股溢价率13.47%，转债价格153.76)，估计帝尔转债上市首日转股溢价率区间估计为15%-20%区间，关于公告挂日8月3日平价，帝尔转债上市价格估计在114.58元至119.56元。依据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，成果如下图所示，近期新券上市定位均较高，不扫除帝尔转债上市有更高定位。帝尔转债规划尚可，正股为全球抢先的太阳能电池激光工艺设备供货商，职业增加空间宽广，公司现在也致力于拓展产品地图。估计一级商场申购危险不高，上市后可活跃关注。